АрмИнфо.S&P Global Ratings сохранил долгосрочные и краткосрочные суверенные рейтинги Армении по обязательствам в иностранной и национальной валюте на уровне "BВ-/B" с прогнозом "Стабильный". Об этом отмечается в сообщении S&P Global Ratings, где помимо обоснования сохранению рейтинга на прежнем уровне, приводится также прогнозируемое замедление роста ВВП Армении в 2024-2025гг с 6,2% до 5,2%.

"Стабильный" прогноз по суверенному рейтингу Армении отражает, с одной стороны, хорошие перспективы экономического роста и умеренный уровень государственного долга, а с другой, существующую уязвимость платежного баланса и повышенные геополитические риски.

Так, по прогнозу S&P Global Ratings, несмотря на то, что в текущем году темпы роста ВВП Армении в реальном выражении замедлятся, тем не менее будут все еще высокими по сравнению со среднегодовым показателем в 10,7% в 2022-2023гг. "Это объясняется ослаблением внешнего спроса и сокращением притока российских мигрантов и капитала", - отмечено в сообщении S&P.

S&P Global Ratings, обратив внимание на утвержденный правительством Армении новый среднесрочный план бюджета, предусматривающий увеличение расходов на оборону, инфраструктуру и здравоохранение, прогнозирует больший дефицит бюджета в размере 4,2% ВВП в 2024-2027гг.

S&P ожидает, что риски в сфере безопасности и геополитики сохранятся вследствие напряженности в отношениях с Азербайджаном, несмотря на передачу последнему контроля над ранее спорными территориями Нагорного Карабаха. Кроме того, нарастающая напряженность между Арменией и Россией может существенно повысить неопределенность для Армении, учитывая ее сильную зависимость от РФ в области торговли, энергетических и финансовых потоков из этой страны.

Обоснование рейтинга

Армения переживает сложные времена, как в экономическом, так и политическом плане.  Среди потенциальных негативных факторов S&P отмечает сохраняющуюся напряженность в отношениях с Азербайджаном, особенно в вопросах делимитации границы и предлагаемого транзитного коридора, а также возможные поправки в Конституцию Республики Армения. Армения начала переоценку своих международных отношений в области безопасности, в том числе с Россией, и стратегий, рассматривая возможное укрепление связей с западными партнерами и изменения в области военного сотрудничества с целью адаптации к меняющейся ситуации в регионе. Более того, увеличение расходов на беженцев, инфраструктуру и здравоохранение усиливает давление на бюджет. В то же время перспективы экономического роста в Армении остаются благоприятными, чему способствует рост производственных мощностей за счет существенного притока капитала и рабочей силы в сектор информационных и коммуникационных технологий (ИКТ).

Присвоенные Армении рейтинги S&P ограничиваются в том числе слабой, но постепенно улучшающейся институциональной системой, умеренным уровнем благосостояния, а также уязвимостью внешнеэкономических и бюджетных показателей. Кроме того, подверженность Армении геополитическим рискам также оказывает сдерживающее влияние на рейтинги.

Суверенные рейтинги Армении поддерживаются благоприятными перспективами экономического роста, лишь умеренным уровнем государственного долга, доступностью официального внешнего финансирования, а также взвешенной макроэкономической политикой страны, позволяющей поддерживать экономическую и финансовую стабильность, несмотря на внешние стрессовые факторы.

Позитивное рейтинговое действие в отношении Армении S&P можем предпринять, если бюджетные показатели страны существенно превзойдут ожидания или если риск резкого изменения направления потоков российского капитала ослабнет, тем самым снизив потенциальное давление на платежный баланс. Кроме того, снижение геополитических рисков также может поддержать позитивное рейтинговое действие.

Негативное же рейтинговое действие может быть предпринято со стороны S&P при возникновении существенного давления на платежный баланс Армении, а также если бюджетные показатели окажутся существенно ниже текущих прогнозов. Такое развитие событий возможно в результате эскалации геополитической напряженности в отношениях с соседними странами или изменения направления потока капитала и рабочей силы из России.

Институциональная система и экономические показатели

По ожиданиям S&P прогнозируемый на 2024 год 6,2%-ый экономический рост в Армении будет обеспечен благодаря высокому потреблению, поддерживаемому хорошими показателями туристического сектора, ростом реальной заработной платы и увеличением государственных расходов.

Приток рабочей силы и капитала из России, поспособствовавший росту экономики Армении, в последние два года снизился. Вместе с тем значительная доля этой рабочий силы и капитала, скорее всего, останутся в Армении в связи с сохраняющейся внутриполитической и экономической неопределенностью в России, снижающей стимулы для возвращения ее граждан. Многие граждане России, переехавшие в Армению, работают в секторе ИКТ, обслуживая международных клиентов, и их возвращение может нарушить сложившуюся операционную среду.

S&P прогнозирует темпы роста экономики Армении на уровне около 5% в год в период до конца 2027г., чему будет способствовать рост производственных мощностей за счет притока капитала и рабочей силы в сектор ИКТ в прошлом. Эти темпы экономического роста выше, чем за десятилетие, предшествовавшее пандемии, что отражает положительное влияние на структуру экономики и производственный потенциал Армении. Однако неопределенность сохраняется ввиду глобальных макроэкономических тенденций и геополитической нестабильности в регионе.

Напряженность между Арменией и Азербайджаном, связанная с территорией Нагорного Карабаха, возникла еще в начале 20-го века и усилилась после распада Советского Союза.  В конце 2023г. Азербайджан предпринял военное наступление на Нагорный Карабах, завершившееся заключением соглашения о прекращении огня, в рамках которого Армения передала контроль над Нагорным Карабахом Азербайджану, в результате чего более ста тысяч жителей покинули район в поисках убежища в Армении.

После передачи Нагорного Карабаха Азербайджану Армения и Азербайджан ведут мирные переговоры. В рамках этих переговоров Армения в мае вернула Азербайджану четыре приграничных села в качестве шага на пути к демаркации границы. Этот шаг привел к масштабным протестам в Армении, демонстранты требовали отставки правительства. Несмотря на внутреннюю напряженность, власти Азербайджана заявили, что 90% проекта мирного договора согласовано. Однако ключевые вопросы остаются нерешенными. Азербайджан настаивает на том, чтобы Армения внесла поправки в свою Конституцию, исключив упоминания о территориальных претензиях. В частности, Азербайджан требует отмены Декларации независимости Армении 1990г., в которой содержится ссылка на акт 1989г. об объединении Армянской Советской Социалистической Республики и Нагорно-Карабахской автономной области. Кроме того, Азербайджан стремится создать коридор через Сюникскую область Армении, чтобы соединиться со своим эксклавом Нахичевань без армянского пограничного контроля. Это требование сохраняется, несмотря на предложения об альтернативном маршруте через Иран, известном как Аразский коридор. Также реализуются другие инициативы, такие как проект "Перекресток мира", направленные на укрепление региональной взаимосвязанности. Тем не менее, S&P считает, что в обозримом будущем риски безопасности между двумя странами сохранятся, особенно с учетом того, что официальные лица Азербайджана неоднократно называли части территории Армении Западным Азербайджаном.

Ситуация в области безопасности в регионе еще больше усложняется растущей напряженностью в отношениях между Арменией и Россией, в первую очередь из-за нежелания России вмешаться в Нагорно-Карабахский конфликт в 2023г. В ответ на то, что это воспринимается как бездействие России, Армения пересматривает свою стратегию безопасности. Армения заявила о намерении приостановить свое членство в возглавляемой Россией Организации Договора о коллективной безопасности (ОДКБ) и активно налаживает связи с западными странами. Армения также провела совместные военные учения с США, что стало сигналом о стратегическом повороте в сторону укрепления отношений с международными союзниками.

По мнению S&P, эти события будут способствовать повышению геополитической неопределенности для Армении, учитывая ее значительную экономическую и энергетическую зависимость от России. В 2023г. примерно 40% общего экспорта и около 31,5% импорта Армении приходилось на долю России. Кроме того, почти 70% денежных переводов поступали из России, что также говорит о тесных связях двух экономик. В энергетическом секторе Армении также прослеживается зависимость от России, которая поставляет почти 90% природного газа в Армению по трубопроводам (что составляло 60% общих энергетических потребностей страны в 2022г.). Такая зависимость от России в области критически важных экономических и энергетических ресурсов свидетельствует о потенциальной уязвимости Армении в условиях меняющейся геополитической ситуации.

Финансовая гибкость и усиление давления на бюджет ростом расходов

Армения недавно утвердила новый план бюджета на среднесрочную перспективу, который предполагает дефицит бюджета в среднем на уровне 4,6% в 2024-2027гг., вследствие более высоких потребностей в расходах на здравоохранение, оборону и инфраструктуру. Как следствие, чистый государственный долг вырастет до 48% ВВП в среднем в период до 2027г. по сравнению с 44% в 2023г. Валютные резервы Центрального Банка Армении, после достижения пикового уровня в августе 2023г., несколько снизились, в частности на фоне погашения государственного внешнего долга.

В первой половине 2024г. доходы бюджета Армении оказались ниже заложенных планок на 10%. Причиной тому могли стать более слабые экономические условия и снижение таможенных пошлин. Для компенсации выпадающих доходов бюджета правительство планирует использовать средства государственного резервного фонда в размере 1,5% ВВП. Власти немного пересмотрели целевой показатель дефицита бюджета, повысив его с 4,6% до 4,7% ВВП в этом году из-за более низкого, чем ожидалось, роста экономики при сохранении номинального целевого показателя. Увеличение бюджетного дефицита относительно прошлого года в первую очередь объясняется увеличением капитальных расходов и расходов на оборону. Кроме того, S&P отмечает, что примерно 1,5% ВВП выделяется на покрытие стоимости жилья, коммунальных услуг и единовременных пособий беженцам из Нагорного Карабаха.

В конце 2023г., после прекращения огня в Нагорном Карабахе, правительство Армении решило взять на себя обязательства по 70% долга правительства Нагорного Карабаха перед финансовыми учреждениями Армении на общую сумму 315 млрд драмов (около 2,4% ВВП).

В соответствии с недавно принятой Арменией новой среднесрочной фискальной стратегией ожидается более высокий дефицит бюджета в размере 5,5% ВВП в 2025г., 4,5% в 2026г. и 3,5% в 2027г. Ослабление бюджетной политики направлено на удовлетворение важнейших потребностей в расходах, включая поддержку беженцев из Нагорного Карабаха, укрепление обороноспособности, модернизацию инфраструктуры и улучшение системы здравоохранения. Для частичного финансирования этих расходов правительство приняло меры по увеличению доходов, такие как повышение экологических сборов и налогов с оборота. Однако, учитывая традиционно неполное исполнение заложенных в бюджет средств на капитальные расходы, особенно в сфере инфраструктурных и других крупномасштабных проектов, фактический дефицит бюджета может оказаться ниже прогнозируемого. Как следствие, S&P ожидает, что дефицит государственного бюджета составит в среднем около 4,2% ВВП в период до конца 2027г.

S&P отмечает, что около 54% долга правительства номинировано в иностранной валюте, что обусловливает его зависимость от изменений валютного курса. Тем не менее значительная часть долга в иностранной валюте приходится на двусторонних кредиторов и международные финансовые организации и была главным образом предоставлена на льготных условиях и по фиксированным процентным ставкам.

Несмотря на недавние улучшения, показатели платежного баланса Армении остаются уязвимыми. В течение нескольких лет подряд в стране сохранялся дефицит СТО (счета текущих операций), за исключением 2022г., что обусловило значительный совокупный чистый объем внешних обязательств - около 70% поступлений по СТО. По мере снижения спроса, особенно в таких секторах, как ре-экспорт автомобилей и производство золота, и роста импорта, поддерживаемого внутренним потреблением и более высоким дефицитом бюджета, в сочетании с сокращением притока денежных переводов S&P прогнозирует увеличение дефицита СТО до 3-5% ВВП в ближайшие годы по сравнению с дефицитом в размере 2,3% ВВП в 2023г. Дефицит счета текущих операций, скорее всего, будет финансироваться сочетанием государственных внешних заимствований и чистого притока прямых иностранных инвестиций.

В июне 2024г. международные резервы составили $3.3 млрд., что на 14% меньше, чем за тот же период годом ранее. Примечательно, что в августе 2023г. объем резервов достиг пикового уровня в $4.2 млрд., во многом благодаря чистым покупкам ЦБ РА валюты для сглаживания избыточного притока валюты. Этот приток был обусловлен в первую очередь увеличением числа туристов и объема денежных переводов. Тем не менее резервы в значительной степени сократились из-за расходов на погашение государственного долга, импорт оборонной продукции, а также инвестирования банками избыточных резервов в высокодоходные активы за рубежом. S&P ожидая, что некоторое давление на резервы сохранится ввиду возросших потребностей во внешнем финансировании в этом году, тем не менее по-прежнему прогнозирует, что они останутся достаточными.

Уровень инфляции существенно снизился с пикового значения 10,3% в июне 2022г. из-за снижения цен на продовольствие и сырьевые товары, укрепления курса национальной валюты и ужесточения денежно-кредитной политики. После дефляции в течение нескольких месяцев темпы годового роста цен в июне 2024г составили 0,8%. Это повышение обусловлено эффектом базы, а также ростом расходов на транспорт и услуги.  S&P прогнозирует средний уровень инфляции на уровне 1,6% за год, что будет отражать более широкое ценовое давление. С учетом такого прогноза в отношении инфляции и целевой планки в 4%, S&P ожидает, что Центральный Банк может продолжить постепенно снижать ключевую ставку.

Банковский сектор Армении характеризуется достаточным уровнем капитализации и демонстрирует устойчивую прибыльность, чему в особенности поспособствовал значительный приток капитала из России в 2022-2023гг. S&P  отмечает устойчивый рост кредитования - на 19,4% годовых на конец июня 2024г., и повышение цен на недвижимость. Качество активов банковского сектора оставалось стабильным, за исключением тех обязательств, что были связаны с бывшей Нагорно-Карабахской Республикой и которые частично взяло на себя правительство Армении.

Отметим, что июньские прогнозы МВФ, ВБ и Центробанка РА (ЦБА) предрекают на 2024 и 2025 годы замедление роста ВВП Армении. В частности, МВФ ожидает замедления роста ВВП Армении в 2024 году до 6% и в 2025 году до 5,3%. ЦБА также прогнозирует замедление роста ВВП и в 2024 году до 6,8- 6,1% и в 2025 году до 6,1-3,8%. ВБ ожидает замедления роста ВВП Армении до 5,5% в 2024 году и до 4,9% в 2025 году. По фактическим статданным, ВВП Армении, ускорившись в росте в 2021-2022гг с  5,8% до двузначных 12,6%, в 2023 году замедлил темпы до 8,3%, достигнув в абсолютном выражении 9.5 трлн драмов ($24.2 млрд).