АрмИнфо. Макроэкономическая стабильность и высокий экономический рост являются определенными позитивными предпосылками с точки зрения возможной переоценки рискованности Армении и снижения нейтральной ставки. Об этом 18 марта на пресс-конференции, созванной по поводу сохранения ставки рефинансирования на уровне 6,75%, заявил председатель Центрального Банка Армении Мартын Галстян, представляя обоснование этому решению Совета ЦБ.

В этом контексте он заметил, что премия за страновой риск в Армении несколько снизилась за последние месяцы и остается значительно ниже долгосрочного устойчивого уровня, обусловленного фундаментальными показателями страны. Но присутствуют неопределенности относительно устойчивости долга, геополитических вопросов, включая пограничную напряженность, и регионального развития. Возможная корректировка премии за страновой риск в сторону роста несет риски в плане пересмотра нейтральной ставки в сторону повышения, что при прочих равных условиях содержит в себе в основном инфляционные риски, связанные с более мягкой денежно-кредитной политикой.

В I квартале 2025г существенно возросли риски замедления экономического роста и ускорения инфляции в мире и основных странах-партнерах Армении. В частности, усилились риски роста цен и возможных сбоев в цепочках создания стоимости на международных товарно-сырьевых рынках и в основных странах-партнерах из-за растущей напряженности в международных торговых отношениях, а также сохраняющихся геополитических проблем. Существенно возросла также неопределенность относительно степени стимулирования совокупного спроса фискальной политикой США в среднесрочной перспективе и обусловленного ею роста задолженности, а также долгосрочных процентных ставок.

В то же время в странах-партнерах по-прежнему остаются относительно дорогими товары и услуги, отличающиеся жесткими ценами, а на рынке труда условия ужесточаются. В этом контексте вполне вероятно, что центральные банки ведущих стран в ближайшем будущем продолжат проводить жесткую денежно-кредитную политику. В результате ожидается слабое инфляционное воздействие из внешнего сектора на экономику Армении.

С начала 2025 года экономическая активность в Армении сохраняется вблизи оценочного уровня долгосрочного устойчивого роста, что поддерживалось высоким ростом в сферах строительства, услуг и торговли. На это повлияли некоторые краткосрочные факторы, содержащие высокую неопределенность относительно устойчивости экономического роста, долгосрочных перспектив и будущих тенденций внутреннего спроса. Внешний спрос на услуги продолжает снижаться, а общая конъюнктура спроса оценивается как нейтральная с точки зрения инфляции. В такой ситуации условия на рынке труда несколько ослабли, что отразилось постепенной стабилизацией заработной платы и инфляции по услугам с жесткими ценами, и на инфляционных ожиданиях. Параллельно с этим  сохраняются риски дополнительного стимулирования спроса фискальной политикой.

Краткий обзор экономической ситуации

Мировая экономика. В I квартале 2025 года в основных странах-партнерах продолжили фиксироваться различные экономические изменения. В Соединенных Штатах зафиксированные в последние кварталы высокий рост экономики и повышения благосостояния содержат предпосылки для дальнейшего экономического роста, обусловленного потреблением.  Но неопределенность перспектив проводимой в последние месяцы экономической политики, может ослабить частный спрос в ближайшем будущем. В России сохраняется высокая экономическая активность, во многом обусловленная высоким ростом внутреннего потребления, особенно в сфере услуг. В то же время в Китае рост экономической активности замедляется из-за ослабления внутреннего спроса. В Еврозоне экономический рост остается низким. В целом в мировой экономике сохраняются риски замедления экономической активности.

В США сохраняется высокая неопределенность в плане базовых основ экономики. В частности, рост неопределенности в торговой и фискальной политике способствует в последние месяцы усилению волатильности на финансовых рынках и некоторой коррекции цен на активы. Потребление в США в последние кварталы продолжало расти высокими темпами, способствуя поддержанию высоких темпов экономического роста (в IV квартале 2024г зафиксирован экономический рост на 2,3%, при этом расходы на личное потребление возросли почти на 2,8 п.п.). Рост неопределенности относительно экономической политики в последние месяцы несет риски с точки зрения задержки потребления и инвестиций и замедления экономического роста.

Инфляция постепенно приближается к целевому порогу. Характеризующие базовую инфляцию ряд показателей, включая стоимость товаров, отличающихся  жесткими ценами, и рост заработной платы, по-прежнему формируются существенно выше целевой планки. В то же время торговая и фискальная политика, проводимая новой администрацией США, несет существенные риски с точки зрения расширения инфляционной среды, что может усугубить дилемму ФРС США между обеспечением ценовой стабильности и полной занятости. Помимо краткосрочных инфляционных эффектов, потенциал более адаптивной фискальной позиции в среднесрочной перспективе также несет риски с точки зрения более высокой траектории долгового бремени и повышения фундаментально нейтральной ставки. Это может иметь последствия для будущих шагов ФРС США, а также для долгосрочных процентных ставок и потоков капитала на развивающиеся рынки. Эти события продолжают создавать проблемы для денежных властей в плане приближения инфляции к целевому порогу и обеспечения их приверженности ценовой стабильности.

Европейский Центральный Банк в марте 2025г также снизил ключевую ставку на 25 базисных пунктов - до 2,65%. В 2024 году после некоторого ускорения, обусловленного временными факторами внешнего спроса, экономический рост в начале текущего года в целом сохраняется на низком уровне, а перспективы и структура роста, особенно в промышленном секторе, остаются тревожными. Инфляция снижается за счет замедляющегося роста цен на товары, в то время как рост цен на услуги остается высоким, что говорит об углублении поляризации тенденций в различных секторах экономики. Это серьезная проблема с точки зрения скорости корректировки политики ЕЦБ и обеспечения целевого показателя инфляции.

Риски сохранения слабого внутреннего спроса в еврозоне и Китае, а также направление экономической политики и геополитические события остаются основными факторами неопределенности относительно перспектив более низкого роста мировой экономики.

Экономический рост в России остается высоким, поддерживаясь как стимулирующей фискальной политикой, так и значительными частными расходами. В таких условиях усиление конкуренции за рабочую силу между военной промышленностью и частным сектором на фоне напряженного рынка труда может привести к повышению инфляционных рисков. В этом контексте, несмотря на существенное ужесточение условий политики Центробанка России, существенного прогресса в регулировании инфляции пока не наблюдается. С другой стороны, более жесткие и адресные западные санкции в условиях существенного ужесточения монетарных условий несут определенные риски для среднесрочных перспектив российской экономики. В то же время возросла вероятность возможного скорого разрешения российско-украинского военного конфликта, что несет в основном риски роста экономики в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

Цены на мировых товарно-сырьевых рынках стабилизировались в последние месяцы, достигнув более высоких уровней, чем в предыдущем году. Однако сохраняется высокая неопределенность относительно среднесрочных тенденций на товарно- сырьевых рынках. Эскалация геополитической напряженности на Ближнем Востоке сохраняет риски для волатильности цен нефти и потенциальных сбоев в глобальных цепочках создания стоимости. С другой стороны, дальнейшее ослабление мирового спроса может оказать понижательное влияние на цены.

Условия внутреннего спроса. В IV квартале 2024г экономический рост в Армении продолжил замедляться, сформировав темп близкий к оценочному уровню долгосрочного устойчивого роста. Драйверами роста выступили сферы строительства, торговли и услуг. Эти тенденции экономической активности сохранились и в 2025 году, в частности в январе рост несколько ускорился до 7,1% годовых. Стоит отметить, что по мере стабилизации экономического роста централизация также ослабла.

Однако из-за структуры роста сохраняется высокая неопределенность в плане относительной позиции совокупного предложения и совокупного спроса.

Высокий внешний спрос, наблюдаемый с 2022 года, постепенно ослабевает, что отражается в стабилизации турпотоков и корректировке реальных расходов туристов.

Сохраняется неопределенность относительно условий внутреннего спроса. С одной стороны, высокие темпы роста розничной торговли, потребительского кредитования, внутреннего туризма и услуг указывают на высокий внутренний спрос. В этом контексте процентные ставки по потребительским кредитам остаются на относительно высоком уровне, отражая высокий спрос на них. С другой стороны, все еще несколько концентрированный экономический рост, продолжающееся сокращение денежных переводов, постепенное ослабление условий на рынке труда и текущая общая слабая инфляционная среда указывают на наличие относительно слабого спроса. Сохраняется также неопределенность относительно перспектив внутреннего спроса. Это в основном касается снижения долговой нагрузки в частном секторе относительно доходов в предыдущие годы и направлений использования накопленных сбережений. В этой ситуации в зависимости от направления использования этих сбережений и развития кредитования влияние на совокупный спрос и предложение может отличаться.  Возросла неопределенность относительно влияния фискальной политики на совокупный спрос. Последнее в основном обусловлено рисками недовыполнения программы налоговых поступлений и, параллельно, возможным ростом текущих расходов, необходимых для реализации программ соцподдержки. Существуют также риски недовыполнения расходов, а также более сдерживающего воздействия на спрос в силу их структурных характеристик.

Рынок труда. Сохраняется высокая неопределенность в плане развития рынка труда.  Учитывая неопределенность вокруг уровня безработицы, важно постоянно мониторить возникающие в связи с этим возможные сценарии. С одной стороны, последнее можно трактовать как фактор ослабления и регулирования спроса в экономике, учитывая, что рост уровня безработицы по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года произошел за счет снижения численности занятых, а не увеличения предложения рабочей силы. Это также созвучно с наблюдаемым в текущем году некоторым оттоком иностранной рабочей силы и замедлением роста заработной платы. С другой стороны, численность официально зарегистрированных работников (по данным КГД) продолжает расти - примерно на 34 тыс. чел. на последний год. Это свидетельствует о наличии более жестких условий на рынке труда. В этом контексте рост числа зарегистрированных работников может означать постепенное сокращение теневого сектора рынка труда и рост формальной занятости.

Заработная плата в частном секторе в последние месяцы ускорилась в росте, но темпы все еще уступают росту производительности и целевым показателям инфляции. В среднесрочной и долгосрочной перспективе возможное дополнительное расширение предложения рабочей силы также может стать источником дальнейшего смягчения условий рынка труда и рыночного давления.

Из-за неопределенных перспектив развития российской экономики на рынке труда Армении основная неопределенность связана с возможностью снижения потока армянских трудовых мигрантов в РФ, их интеграции в рынок труда отечественной экономики (преимущественно в строительной сфере - свидетельствует телефонный опрос), а также вовлеченности экономически неактивного населения.

Инфляция. В экономике Армении в I квартале 2025г сохраняется слабая инфляционная среда, во многом из-за дефляционных сигналов из внешнего сектора, а также ослабления внешнего спроса на некоторые внутренние услуги. В этой ситуации годовая инфляция с апреля 2023г остается на уровне ниже целевого порога, составив в феврале 2025 года 2,5%, а базовая годовая инфляция еще более низкая - 1,5% в феврале с.г.

Инфляция неэкспортируемых товаров, отличающихся относительно жесткими ценами, и в основном отражающая динамику цен, обусловленную внутренним спросом, оставалась относительно стабильной, составив феврале с.г. 2,2% годовых. Рост цен на продовольствие на международном рынке пока не полностью отразился во внутренних ценах. С другой стороны, продолжают дешеветь импортируемые непродовольственные товары, в основном за счет снижения цен производителей в экономике Китая. Параллельно с этим из-за ослабления внешнего спроса продолжили снижаться цены на некоторые услуги. В этих условиях инфляционные ожидания также продолжили снижаться, приближаясь к целевому уровню (3% +/- 1 п.п. на 2025 год).

Отметим, что начиная с 2025 года таргетируемая планка инфляции определена в 3% с диапазоном допустимых отклонений на +/- 1 п.п. (против прежних 4%, +/- 1,5 п.п.). В законе РА "О государственном бюджете Армении на 2025 год" предусмотрено, что Центральный Банк при принятии решений по денежно-кредитной политике впредь будет руководствоваться этой целевой планкой инфляции. Снижение таргетируемого порога инфляции является  важной предпосылкой реализации совместного подхода ЦБ и Правительства в направлении перспектив долгосрочного стабильного экономического роста и повышения благосостояния общества.