Рост «Яндекса» замедляется

АрмИнфо.«Яндекс» все меньше зарабатывает в сегменте поиска и больше — на такси, доставке и маркетплейсе. Выручка замедляется уже два года, и рынок опасается, что 2026-й станет последним годом сильной динамики. 

Компания Яндекс опубликовала отчет за 2025 год. Он показывает хорошие результаты, но ситуация в российской экономике может замедлить рост в 2026 году. Это будет болезненно для оценки компании.

Что в отчете

✓ Выручка: выросла на 32% до 1,441 трлн рублей. В третьем квартале рост составил 28% до 436 млрд рублей. Однако в четвертом квартале рекламный сегмент вырос всего на 4% до 163 млрд рублей, что свидетельствует о падении в натуральных объемах.

✓ EBITDA: мажоритарии компании заинтересованы в улучшении маржинальности. В результате EBITDA выросла с 188 до 280 млрд рублей. В четвертом квартале рост составил 80% до 87 млрд рублей, что быстрее роста выручки. По ожиданиям менеджмента, скорректированная EBITDA за 2026 год составит 350 млрд рублей. Это предполагает EV/EBITDA < 6, но есть нюансы.

✓ FCF: несмотря на красивые цифры, FCF составил 137 млрд рублей. Если убрать эффект от притока средств клиентов по Яндекс.Финтеху на 78 млрд рублей, то FCF за 2025 год оказался бы 59 млрд рублей. Год назад FCF был 60 млрд рублей, так что рост EBITDA не так показателен для Яндекса. Денег для акционеров становится больше.

✓ Дарение акций: количество акций, выданных персоналу, сократилось. В четвертом квартале было выдано акций на 12 млрд рублей (год назад — 19 млрд), а за весь год — 50 млрд (год назад — 89 млрд). Это может быть связано с пересмотром программы, как в случае с Ozon.

✓ Прибыль и дивиденды: чистая прибыль выросла с 11 до 80 млрд рублей из-за роста бизнеса и снижения вознаграждения по акциям программы мотивации. Скорректированная прибыль выросла со 100 до 141 млрд рублей. Однако стоит отметить, что рост выручки и EBITDA не конвертируется в рост FCF.

Компания планирует выплатить дивиденды в размере 110 рублей за второе полугодие. Выплаты за весь 2025 год превысят FCF компании.

Мнение о компании

EBITDA показывает хорошие результаты благодаря работе с маржинальностью. Однако рост выручки и EBITDA не превращается в рост FCF, особенно учитывая приток средств от Яндекс.Финтеха.

Сокращение выплат акциями до адекватных значений также радует, особенно в контексте нескорректированной чистой прибыли.

Размер выплачиваемых дивидендов вызывает вопросы, так как у компании есть возможности для инвестиций (например, в Capex или M&A). Однако у руководства компании и акционеров может быть другое мнение.

Гайденс на 2026 год вызывает опасения. Рост на 20% вместо привычных 30% может указывать на проблемы в экономике и сегментах Яндекса.

1. Рынок рекламы испытывает трудности, и рост стал однозначным. Идет падение в натуральных числах. Рекламные бюджеты контрагентов урезаны на 2026 год.
2. Яндекс.Еде и Лавке будет сложно расти дальше, так как X5 и Лента показали слабые LFL в третьем-четвертом кварталах. Это свидетельствует об экономии людей на еде и доставке.
3. Райдтеху также будет непросто, так как на такси можно сэкономить. Кроме того, крепкий рубль негативно сказывается на доходах от иностранных рынков. Также ожидается рост Capex из-за утильсбора, что негативно скажется на FCF.
4. Улучшение маржинальности по Яндекс.Маркету будет сложным из-за снижения порога по НДС для селлеров с 60 до 20 млн рублей с 1 января.

Вывод: отчет за 2025 год хороший, но впереди замедление. Апсайд ограничен при текущих условиях (текущие 5k справедливы). Субъективно — между «Наблюдать» и «Hold». (news.mondiara.com)