АрмИнфо.В ближайшее время ускорению инфляции в стране может поспособствовать значительный рост цен на энергоносители, а также сбои в цепочках поставок и возможные изменения торговых путей. Об этом отмечается в обосновании принятого 5 мая решения Центробанка РА сохранить ставку рефинансирования на уровне 6,5%.

Более того, учитывая рост мировых цен на продовольствие в условиях сохраняющейся напряженности на Ближнем Востоке, основные неопределенности в будущем будут также связаны с их продолжительностью и возможным влиянием на внутренний рынок Армении. Масштаб воздействия этих факторов будет зависеть от длительности и размаха конфликта.

С другой стороны, рост цен на услуги и индекса неэкспортируемых жестких цен (без учета инфляции на медуслуги) продолжает формироваться вокруг целевого уровня, фиксируя определенные тенденции к ускорению. Последнее, в сочетании со стабилизацией роста зарплат в частном секторе в диапазоне 5-6% и результатами проводимых ЦБ прямых опросов, свидетельствует о продолжительности стабилизации инфляционных ожиданий вблизи целевого уровня (3%, +/- 1п.п.).

В I квартале 2026г годовая инфляция продолжала ускоряться, достигнув в марте 4,5%, что отмечалось и по базовой годовой инфляции, которая закрепилась на уровне выше целевого порога - 4,7% (против таргета в 3%, +/- 1 п.п.). Это, в свою очередь, по большей части отражает как рост цен на импортируемые товары, в частности на продовольствие и энергоносители, так и влияние определенных факторов предложения в местной экономике. В то же время в последние месяцы наблюдается некоторое ускорение инфляции на местные продукты питания, что, помимо факторов предложения, может также отражать наличие избыточного спроса в экономике. Более того, ускорение базовой инфляции носит более повсеместный характер по группам товаров, что в сочетании с ростом цен на отдельные неэкспортируемые услуги также может свидетельствовать об этом.

В I квартале 2026г, в условиях геополитической неопределенности и значительного роста цен на энергоносители и их волатильности, риски ослабления спроса в мировой экономике и в основных странах- партнерах Армении существенно возросли. Так, экономический рост в США в I

квартале несколько ускорился, но тем не менее, ослабление потребительского спроса продолжается. В то же время возросли риски сохранения госдолга США и, следовательно, долгосрочных процентных ставок на высоком уровне, что обусловлено определенным ограничением возможностей сбора таможенных пошлин, а также необходимостью возможного увеличения расходов на оборону. В других основных странах-партнерах Армении риски ослабления среднесрочного роста и спроса стали более предметными. В частности, в Еврозоне, в условиях сохраняющихся структурных проблем и высокой уязвимости к ценам на энергоносители и их поставкам, экономический рост продолжил ослабевать. Опережающие индикаторы экономической активности в России свидетельствуют о замедлении экономики и значительном ослаблении внутреннего спроса в I квартале. Одновременно, в условиях сохраняющейся напряженности на Ближнем Востоке, обостряются риски, связанные с перспективой роста цен на рынках энергоносителей и других сырьевых товаров. В этом контексте, учитывая, с одной стороны, риски формирования среды слабого спроса, а с другой - риски значительного расширения инфляционной среды, возрастает вероятность длительного сохранения текущих ставок центральными банками ведущих стран или их повышения в отдельных случаях.

В I квартале 2026г в Армении продолжает фиксироваться высокая экономическая активность. Этому во многом способствует значительный рост в сферах строительства и услуг. Стоит отметить, что в последние месяцы высокая активность в сфере услуг сопровождается заметным структурным сдвигом в сторону сегментов, ориентированных преимущественно на расширение спроса, что указывает на формирование в экономике условий относительно высокого внутреннего спроса. Более того, наблюдаются сигналы определенного расширения внешнего спроса, что проявляется главным образом в росте туристических потоков в Армению на фоне сохраняющейся напряженности на Ближнем Востоке. В данной ситуации влияние совокупного спроса на инфляцию оценивается как расширяющее, хотя в динамике инфляции все еще существенны риски, обусловленные факторами предложения. Примечательно также, что риски формирования более стимулирующей позиции со стороны налогово-бюджетной политики несколько ослабли, а рост зарплат в частном секторе и инфляционные ожидания продолжают проявлять тенденции к стабилизации.

В условиях текущего макроэкономического развития участники финансового рынка Армении ожидают, что ЦБ в среднесрочной перспективе снизит ставку рефинансирования до 6,25%.

Внутренний спрос

В I квартале 2026г в Армении сохраняется высокая экономическая активность, в том числе под влиянием некоторых неструктурных и разовых факторов, составив в марте 6,6%. Экономическому росту по-прежнему в значительной степени способствовали сферы строительства и услуг. Несмотря на сохранение высоких темпов роста в сфере услуг, в их структуре произошли значительные изменения. Наряду с ослаблением роста в финансовом секторе, особенно в последние месяцы, наблюдается значительное ускорение роста в сферах, движимых преимущественно расширением спроса, в частности: культура и развлечения, проживание и общественное питание, профессиональная, научная и техническая деятельность и др. Это может свидетельствовать о расширении условий внутреннего спроса. Последнее также сопровождается значительной активизацией импорта и розничной торговли. С другой стороны, ускорение роста в обрабатывающей промышленности в основном обусловлено неструктурными факторами, а некоторые традиционные отрасли, в частности производство табачных изделий, уже несут на себе негативные последствия конфликта на Ближнем Востоке, что выражается в сокращении выпуска и экспорта в страны региона.

Туристические потоки в Армению в I квартале 2026г выросли, установившись на исторически высоком уровне.  Примечательно, что в марте 2026г количество туристов, прибывающих из Ирана, немного снизилось, а из России - значительно выросло (примерно на 40% г/г), что, вероятно, отражает эффект переориентации с ближневосточного направления.

В то же время сохраняется высокий внешний спрос на местные товары и, особенно, на ИТ и финансовые услуги. В среднесрочной перспективе прогноз внешнего спроса во многом будет обусловлен рисками ослабления спроса в мировой экономике и экономике России, а также дальнейшими геополитическими событиями.

Неопределенность относительно тенденций сезонной миграции в Россию и способов денежных переводов сохраняется. С одной стороны, длительное сохранение обменного курса рубля на текущем уровне может усилить мотивы трудовой миграции из Армении в РФ. С другой стороны, значительное ослабление экономического роста, высокая неопределенность в отношении среднесрочных перспектив российской экономики и ужесточение миграционной политики могут в определенной степени сдерживать миграционные потоки в Россию, способствуя росту предложения рабочей силы в Армении и формированию дефляционных рисков.

В этом контексте различные сигналы могут свидетельствовать о формировании в I квартале 2026г близкого к нейтральному, небольшого положительного разрыва ВВП. Тем не менее, структурные особенности экономического роста, а также неравномерные и неоднозначные изменения в различных отраслях усиливают неопределенность относительно соотношения совокупного спроса и предложения в экономике. С одной стороны, высокий уровень частного потребления, сопровождающийся значительным ростом кредитования, а также высокая экономическая активность в отраслях, движимых преимущественно расширением спроса в условиях ускоряющейся инфляции, могут указывать на наличие избыточного, высокого спроса в экономике. С другой стороны, концентрация роста, стабилизация цен на неэкспортируемые товары (<жестких> цен) и темпов роста заработных плат вокруг целевых или устойчивых уровней соответствуют формированию более сбалансированного положения спроса и предложения.

Доходы госбюджета в I квартале 2026г были перевыполнены, что может смягчить риски расширения дефицита в условиях роста пенсий и социальных расходов. Тем не менее, риски недобора налоговых доходов сохраняются ввиду ограниченных возможностей дальнейшего улучшения администрирования и возможной стабилизации экономического роста. Как текущие, так и капитальные расходы госбюджета, в соответствии с тенденциями прошлых лет, были недовыполнены. В связи с внедрением системы всеобщего медицинского страхования, а также повышением пенсий и пособий, риски формирования более стимулирующей (расширительной) позиции налогово-бюджетной политики сохраняются, хотя и несколько ослабли благодаря текущему перевыполнению налоговых доходов. В ближайшее время основные неопределенности связаны с возможностями дальнейшего роста доходов и, в особенности, с исполнительностью капитальных расходов в условиях значительных структурных изменений. Это, в свою очередь, создает неопределенность как в плане влияния на спрос в краткосрочной перспективе, так и с точки зрения расширения потенциального роста в среднесрочном периоде.

Рынок труда

Уровень безработицы в IV квартале 2025г немного вырос, составив 13,1%. Стоит отметить, что, несмотря на наблюдаемую в последнее время волатильность, а также зафиксированные различия между результатами исследования рабочей силы, проведенного Статкомитетом, и данными Комитета госдоходов, сопоставление ряда важных показателей может свидетельствовать о сформировавшемся относительном равновесии на рынке труда. В частности, уровень безработицы колеблется в диапазоне 12-13%, а рост зарегистрированных рабочих мест и заработных плат, несколько замедлившись, демонстрирует тенденции к стабилизации. Тем не менее, в последние месяцы, параллельно с ростом в отдельных сегментах сферы услуг, наблюдается и ускорение темпов роста заработных плат.

Рост номинальной зарплаты в частном секторе в начале 2026 года сохранял стабильные темпы, установившись близи 5% г/г. С одной стороны, текущий уровень безработицы может частично отражать определенный избыточный спрос, сформировавшийся на рынке труда - особенно в условиях, когда снижение безработицы во второй половине 2025 года, возможно, превысило оценочный естественный уровень, а вытекающие из этого риски для зарплат и инфляции все еще могут проявиться из-за жесткости заработных плат. Тем не менее, нельзя исключать и того, что в последние годы естественный уровень безработицы постепенно снижался, закрепившись в диапазоне 11-13%. Этому могли способствовать расширение производительности и экспортных возможностей с 2022 года, интеграция и долгосрочное утверждение высококвалифицированной рабочей силы в экономике Армении, повышение эффективности сопоставления рабочих мест и трудовых ресурсов благодаря развитию различных электронных платформ, структурные особенности экономического роста и другие факторы.

С другой стороны, объемы и количество неторговых денежных переводов из России в Армению в последние месяцы выросли, что может свидетельствовать о том, что проблемы укрепления рубля и продолжающегося дефицита рабочей силы в РФ перевесили влияние факторов, ограничивающих миграционные потоки, стимулируя рост трудовых потоков.

В итоге, несмотря на неоднозначные сигналы со стороны рынка труда, некоторые события могут свидетельствовать о более сбалансированном положении экономики. В ближайшем будущем основная неопределенность связана с возможностями роста предложения рабочей силы, особенно в случае расширения условий спроса. В то же время возможный рост потоков трудовой миграции может привести к ужесточению условий на рынке труда, создавая инфляционные риски.

Премия за страновой риск Армении снизилась до исторически низкого уровня

Премия за страновой риск Армении снизилась в апреле 2026г до исторически низкого уровня, на фоне ослабления напряженности вокруг ближневосточного конфликта. Это может быть обусловлено как общими тенденциями развивающихся стран, так и специфическими для Армении факторами - в частности, продолжающимся укреплением макроэкономической стабильности, относительно меньшей уязвимостью страны к ценам на энергоносители, наличием сравнительно стабильных источников их поставок и другими факторами.

Перспективы роста мировой экономики ухудшились

В I квартале 2026г перспективы роста мировой экономики ухудшились, что обусловлено сохраняющейся напряженностью вокруг конфликта на Ближнем Востоке, геополитической неопределенностью и существенным ростом цен на энергоносители и их волатильности. В условиях геополитических событий и существенных трансформаций экономической политики, экономический рост в США в последние кварталы проявлял значительную волатильность, составив в I квартале 2026г около 2% в годовом исчислении. Значительный вклад в текущий показатель экономического роста (около 0,7 п.п.) внесло восстановление государственных расходов, в основном обусловленное <ограничением> работы правительства США в предыдущем квартале, в то время как частное потребление постепенно замедляется. Совокупность различных показателей рынка труда также свидетельствует об упорядочивании внутреннего спроса. Несмотря на то, что цены на активы в последнее время продолжали расти, закрепившись на высоких уровнях, в условиях неопределенности относительно перспектив экономики и, особенно, эффективного применения ИИ в других отраслях, риски возможной корректировки этих цен сохраняются. В то же время сохранение геополитической напряженности на Ближнем Востоке и ограничение торговых путей несут в себе риски дополнительного ухудшения перспектив экономического роста и, одновременно, значительного расширения инфляционной среды.

С другой стороны, в условиях отмены части таможенных пошлин и обязательств по накопленным возвратам, возросла неопределенность относительно возможностей сбора налоговых доходов. В этих обстоятельствах проведение более стимулирующей налогово-бюджетной политики расходов, в том числе обусловленной необходимостью увеличения расходов на оборону, может привести в среднесрочной перспективе к значительно более высокой траектории госдолга, создавая риски дальнейшего роста долгосрочных реальных процентных ставок или их длительного сохранения на высоком уровне. Подобные события могут повлиять как на перспективы денежно-кредитной политики ФРС США, так и на уровень нейтральной процентной ставки и потоки капитала в развивающихся странах.

В I квартале 2026г инфляция значительно ускорилась, составив в марте 3,3% в годовом исчислении. Инфляция на жесткие цены и услуги осталась относительно стабильной, продолжая сохраняться на уровне значительно выше целевого. Неопределенность вокруг внешней и торговой политики США, рост цен на нефть и вытекающее из этого дополнительное давление на другие отрасли экономики продолжают нести риски расширения инфляционной среды. С другой стороны, условия на рынке труда в последние кварталы относительно стабилизируются, а резкий рост цен на энергоносители содержит риски их последующего нежелательного ослабления и, одновременно, расширения инфляционной среды. В этих условиях реализация задачи ФРС США по обеспечению стабильности цен и полной занятости значительно осложняется.

В I квартале 2026г экономический рост Еврозоны продолжил ослабевать, установившись на низком уровне - 0,1% кв/кв, что отражает сохраняющиеся структурные проблемы в промышленности, а также негативные последствия конфликта на Ближнем Востоке. Из-за высокой уязвимости к ценам на энергоносители и их поставкам инфляционное давление также продолжает быстро материализоваться: в апреле 2026г годовая инфляция составила 3% г/г (против 1,9% в феврале). В то же время показатели базовой инфляции подают разнонаправленные сигналы о состоянии спроса: базовая инфляция близка к целевому уровню - 2,2% г/г, тогда как инфляция в сфере услуг сохраняется выше целевого уровня - 3% г/г, вероятно, отражая все еще жесткие условия на рынке труда.

Значительная неопределенность относительно текущего состояния и перспектив роста экономики РФ сохраняется. Опережающие индикаторы экономического развития свидетельствуют о небольшом спаде экономики в I квартале 2026г. Хотя это в значительной степени обусловлено существенным падением выпуска в обрабатывающей промышленности, тем не менее, тенденции замедления роста очевидны и в секторах, зависящих от спроса. С другой стороны, сокращение потребительского кредитования и продолжающийся рост доли неработающих кредитов, вероятно, указывают на формирование слабого спроса и накопление структурных проблем в отдельных секторах экономики. Условия на рынке труда остаются жесткими: уровень безработицы сохраняется на историческом минимуме, а рост реальной заработной платы в начале года значительно ускорился. В этих условиях в I квартале 2026г, несмотря на замедление темпов общей и базовой инфляции, инфляция в сфере услуг и инфляционные ожидания все еще сохраняются на уровне выше целевого. Данные события ставят перед ЦБ РФ серьезные задачи с точки зрения эффективного управления дилеммой <инфляция - экономический рост> в краткосрочной перспективе. В ближайшее время одними из основных источников неопределенности относительно перспектив экономики РФ являются длительность сохранения высоких цен на нефть - с точки зрения спроса и, особенно, расширения возможностей бюджета.

Мировые цены на нефть продолжают проявлять высокую волатильность

Мировые цены на нефть, в условиях сохраняющейся напряженности вокруг конфликта на Ближнем Востоке, продолжают проявлять высокую волатильность, закрепившись на высоких уровнях. В последние недели цена на нефть сформировалась в диапазоне $100-120 по сравнению с $60-65 в начале 2026 года, а согласно текущим прогнозам IEA, международные цены на нефть в 2026 году будут примерно на 65% выше прогнозируемых до начала конфликта. Тем не менее, в случае различных сценариев затяжного конфликта и/или повреждения энергетических инфраструктур, особенно в странах региона, масштаб роста цен на нефть и скорость их восстановления после окончания конфликта могут значительно варьироваться. С другой стороны, перебои в Ормузском проливе влияют не только на энергоносители, но и на товары, имеющие существенное значение для сельского хозяйства, в условиях чего также существуют риски роста цен на продовольственные товары, которые уже начали частично материализоваться.