АрмИнфо.  В ближайшей перспективе основные неопределенности по росту цен в Армении связаны с продолжительностью инфляционных тенденций, формирующихся на мировых продовольственных рынках, и в данном контексте - со скоростью и масштабом корректировки внутренних цен. Об этом отмечается в обосновании принятого 16 июня с.г. решения Центрального Банка РА сохранить ставку рефинансирования на прежнем уровне - 6,5%.

В частности, ускорению инфляции в Армении могут способствовать сохранение высоких цен на сырьевые товары в условиях напряженности на Ближнем Востоке и последствия сбоев в торговых путях. ЦБ обращает внимание, что рост мировых цен на нефть и продовольственные товары пока лишь частично отражен в местных ценах. С другой стороны, проблемы, возникшие на отдельных экспортных рынках (Ближний Восток, Россия и др.), особенно с учетом низкого уровня диверсификации направлений экспорта в сферах сельского хозяйства и пищевой промышленности, могут привести к формированию избыточного предложения по некоторым товарам на внутреннем рынке, неся в себе преимущественно дефляционное давление.

Растущая инфляция на рынке услуг и неэкспортируемых товаров, отличающихся жесткими ценами, продолжает формироваться вблизи целевого порога, демонстрируя определенные тенденции к ускорению. Сопоставление этого фактора со стабилизацией роста заработных плат в частном секторе в пределах 5-6% свидетельствует о том, что инфляционные ожидания продолжают стабилизироваться около целевой планки.

Во II квартале 2026 года инфляция продолжила формироваться выше целевого уровня (3%, +/- 1п.п.), сформировавшись в мае с.г. по сравнению с маем 2025г на уровне 4,2% (против 4,3% годом ранее). В этот период увеличилась также годовая базовая инфляция, достигнув 5,1% (с 2,8% годом ранее). Это, в свою очередь, преимущественно отражает инфляционные тенденции, передаваемые со стороны импортируемых и местных несезонных продовольственных товаров, что вызвано транслируемым из мировой экономики инфляционным давлением в последние кварталы и влиянием некоторых факторов предложения в отечественной экономике. В то же время ускорение базовой инфляции в последние месяцы носит более повсеместный характер в разрезе товарных групп, что, помимо факторов предложения, вероятно, свидетельствует о сформировавшихся условиях высокого спроса.

Во II квартале 2026 года, в условиях геополитической неопределенности и длительного сохранения высоких цен на энергоносители, спрос в мировой экономике продолжил ослабевать, а перспективы его развития ухудшились. В то же время возросли риски формирования более высокой траектории госдолга США и, следовательно, длительного сохранения долгосрочных процентных ставок на высоком уровне. В других основных странах-партнерах Армении риски замедления среднесрочного роста и спроса стали более ощутимыми. В частности, в Еврозоне и России в I квартале был зафиксирован экономический спад, а структурные проблемы постепенно углубляются, что также способствует ослаблению потенциала роста в этих экономиках. Параллельно, в условиях относительной стабилизации ситуации на Ближнем Востоке, наблюдается некоторое снижение цен на энергоносители, но тем не менее, сохраняется высокая неопределенность вокруг перспектив цен на сырьевые и продовольственные товары. В данном контексте, учитывая высокую неопределенность вокруг развития инфляционной среды, сохраняются риски длительного удержания или повышения текущих политических процентных ставок центральными банками ведущих стран.

В I квартале 2026 года экономический рост в Армении, в том числе под влиянием некоторых разовых факторов, несколько замедлился, однако все еще остается относительно высоким. Экономическому росту по-прежнему в значительной степени способствовали сфера услуг и строительный сектор. Высокая активность в сфере услуг в основном обусловлена подсекторами, движимыми расширением спроса, что указывает на сформировавшиеся в экономике условия высокого спроса. Более того, заметны и импульсы расширения внешнего спроса, что преимущественно выражается в росте турпотоков в Армению. В этой ситуации влияние совокупного спроса на инфляцию оценивается как расширяющее (проинфляционное), хотя в поведении инфляции все еще преобладают факторы предложения. С другой стороны, риски формирования более стимулирующей (расширяющей) фискальной политики ослабли, а рост заработных плат в частном секторе и инфляционные ожидания продолжают проявлять преимущественно тенденции к стабилизации. Кроме того, проблемы, возникшие на отдельных экспортных рынках, могут привести к снижению доходов в экономике Армении, а также к формированию избыточного предложения по отдельным товарам, что несет в себе преимущественно дефляционные риски.

В условиях текущих макроэкономических развитий участники финансового рынка Армении в среднем ожидают, что Центробанк несколько дольше сохранит текущий уровень ключевой ставки, и вероятно снизит ее в среднесрочной перспективе лишь до 6,25%. Совет ЦБ продолжит мониторить сценарии развития экономики и готов должным образом отреагировать для обеспечения инфляции на целевом уровне в 3% и стабильности цен в среднесрочной перспективе.

Расширение спроса сопровождается активизацией импорта и розничной торговли

В I квартале 2026г экономический рост, после зафиксированных в предыдущих кварталах высоких темпов (в т.ч.  обусловленных некоторыми разовыми факторами), замедлился до 4% г/г, а экономическая активность продолжает формироваться на высоких уровнях в 6-7%. Экономическому росту и активности по-прежнему в значительной степени способствовали строительный сектор и ряд подсекторов сферы услуг, движимых в основном расширением спроса.  Последнее также сопровождается существенной активизацией импорта и розничной торговли. Это может свидетельствовать о наличии условий высокого спроса и их расширении.

Расширению условий спроса также способствует значительная активизация турпотоков в Армению - рост в январе-мае 2026г составил примерно 20%, сформировавшись на исторически высоком уровне. С одной стороны, вышеуказанный рост может частично отражать эффект ограничения туристического направления из РФ на Ближний Восток и носить временный характер. С другой стороны, рост притока по странам постепенно принимает более охватывающий характер, сопровождаясь определенными изменениями в составе и структуре посетителей.

В обрабатывающей промышленности рост несколько замедлился, в том числе из-за определенных ограничений торговых путей в условиях напряженности на Ближнем Востоке. Данные тенденции заметны в показателях производства и экспорта табачных изделий. Ужесточение со стороны РФ условий импорта ряда групп сельскохозяйственных товаров и готовых продуктов питания создает дополнительные вызовы для этих отраслей и, в случае ограниченности альтернативных направлений экспорта, может привести к некоторому снижению доходов в экономике Армении.

Сохраняется неопределенность вокруг тенденций сезонной миграции в РФ и способов перевода денежных средств. С одной стороны, длительное сохранение обменного курса рубля на текущем уровне может усилить мотивы трудовой миграции из Армении в РФ, а с другой стороны, значительное замедление экономического роста, высокая неопределенность относительно среднесрочных перспектив экономики РФ и ужесточение миграционной политики могут в некоторой степени сдержать миграционные потоки в Россию. Это, в свою очередь, будет способствовать росту предложения рабочей силы в Армении и формированию дефляционных рисков.

Указанные импульсы могут свидетельствовать об увеличении разрыва ВВП во II квартале 2026г и его формировании на более высоких уровнях по сравнению с предыдущими оценками. Тем не менее структурные особенности экономического роста, а также неравномерные и неоднозначные процессы в различных отраслях усиливают существующую неопределенность вокруг относительного соотношения совокупного спроса и предложения в экономике. С одной стороны, высокие темпы роста кредитования и розничной торговли, равно как и фиксация высокой активности в секторах, обусловленных преимущественно расширением спроса, возможно, указывают на наличие значительного избыточного спроса в экономике. С другой стороны, концентрированный характер роста, а также более умеренное увеличение зарплат и стоимости неэкспортируемых товаров, отличающихся жесткими ценами, соответствуют более сбалансированной позиции в экономике.

Доходы госбюджета в первые месяцы 2026 года были перевыполнены в условиях более высокой экономической активности и инфляции по сравнению с ожиданиями. С другой стороны, расходы госбюджета, в соответствии с историческими тенденциями, недовыполняются, что в основном отражает низкую исполняемость капитальных затрат.  Тем не менее, риски формирования более стимулирующей (расширяющей) фискальной политики сохраняются в связи с внедрением системы всеобщего медицинского страхования, а также повышением пенсий и пособий. В то же время ужесточение условий импорта со стороны России может вызвать необходимость в дополнительной значительной фискальной поддержке, что в условиях <ограниченного фискального пространства> окажет давление на премию за страновой риск.

Премия за страновой риск Армении сформировалась на исторически низком уровне

Краткосрочная премия за страновой риск Армении в последние кварталы снизилась, отражая влияние как глобальных, так и специфических для страны факторов, и сформировалась на исторически низком уровне. В то же время постепенно усиливаются импульсы, указывающие на то, что текущие низкие уровни премии за страновой риск могут в основном отражать улучшение фундаментальных показателей и влияние специфических для Армении факторов, в том числе связанных с восприятием снижения рисков безопасности вокруг РА.

На рынке труда сформировался определенный избыточный спрос

Несмотря на наблюдаемую в последнее время волатильность, сопоставление ряда важных показателей может свидетельствовать о сформировавшемся балансе на рынке труда. Уровень безработицы колеблется в пределах 12-13%, количество зарегистрированных рабочих мест стабильно растет, а рост номинальных заработных плат в частном секторе (без учета финансовой сферы) продолжил стабилизироваться, составив в I квартале 2026г около 5% г/г. Тем не менее в последние месяцы, созвучно увеличению роста в отдельных подсекторах сферы услуг, также наблюдается ускорение темпов роста заработных плат.

В то же время текущий уровень безработицы может также частично отражать определенный избыточный спрос, сформировавшийся на рынке труда. Это особенно актуально в условиях, когда во второй половине 2025 года уровень безработицы, вероятно, был ниже оцениваемого естественного уровня, а вытекающие из этого риски для заработных плат и инфляции все еще могут проявиться из-за жесткости зарплат. Между тем не исключено и то, что в последние годы естественный уровень безработицы постепенно снижался, сформировавшись в диапазоне 11-13%. Этому могли способствовать расширение производительности и экспортного потенциала с 2022 года, интеграция высококвалифицированной рабочей силы и ее долгосрочное закрепление в экономике, повышение эффективности сопоставления рабочих мест и рабочей силы (благодаря развитию различных электронных платформ в РА), особенности экономического роста и другие факторы.

С другой стороны, объемы и количество некоммерческих денежных переводов из России в Армению в последние месяцы увеличились, что может свидетельствовать о том, что факторы укрепления рубля и дефицита рабочей силы в РФ перевесили влияние ограничивающих миграционные потоки факторов, стимулируя рост трудовых потоков. Резюмируя, ЦБ отмечает: несмотря на неоднозначные импульсы, поступающие со стороны рынка труда, некоторые тенденции могут свидетельствовать об относительно более сбалансированной позиции экономики. В ближайшей перспективе основная неопределенность связана с возможностями роста предложения рабочей силы, особенно в случае расширения условий спроса.

Перспективы роста мировой экономики ухудшились

Во II квартале 2026 года перспективы роста мировой экономики ухудшились, что обусловлено сохранением напряженности вокруг конфликта на Ближнем Востоке в условиях геополитической неопределенности и существенного роста цен на энергоносители и их волатильности. В условиях геополитических развитий и существенных трансформаций экономической политики, экономический рост в США в последние кварталы демонстрировал значительную волатильность, в целом ослабевая и составив в I квартале 2026 года около 1,6% в годовом исчислении (кв/кв). Инвестиции в основной капитал, особенно в инфраструктуру искусственного интеллекта (ИИ), а также частное потребление, несмотря на продолжающееся замедление темпов роста, остаются главными движущими силами экономического роста. Сопоставление различных показателей рынка труда также свидетельствует о формировании более сбалансированной позиции в экономике. Параллельно с этим, длительное сохранение геополитической напряженности на Ближнем Востоке и ограничение торговых путей содержат в себе риски дальнейшего ухудшения перспектив экономического роста и, в то же время, значительного расширения инфляционной среды.

С другой стороны, в условиях отмены части таможенных пошлин и выполнения обязательств по накопленным возвратам средств возросла неопределенность вокруг возможностей сбора налоговых доходов. В этих условиях проведение более стимулирующей (расширяющей) фискальной политики расходов, в том числе обусловленное необходимостью увеличения расходов на оборону, может в среднесрочной перспективе привести к значительно более высокой траектории госдолга. Это, в свою очередь, создает риски дальнейшего роста долгосрочных реальных процентных ставок или их длительного удержания на высоком уровне. Подобные развития событий могут повлиять как на перспективы денежно-кредитной политики ФРС США, так и на уровень нейтральной процентной ставки и потоки капитала в развивающихся странах. В течение II квартала 2026 года инфляция значительно ускорилась, составив в июне 4,2% в годовом исчислении (г/г). Инфляция жестких цен и услуг также ускорилась, оставаясь существенно выше целевого уровня. В этих условиях выполнение ФРС США задач по обеспечению стабильности цен и полной занятости значительно усложняется.

Экономический рост в Еврозоне в I квартале 2026 года продолжил ослабевать, зафиксировав спад на 0,2% кв/кв, что отражает сохраняющиеся структурные проблемы в промышленности, а также негативные последствия конфликта на Ближнем Востоке. В условиях высоких цен на энергоносители и высокой уязвимости их поставок инфляционное давление быстро материализуется: в мае 2026г годовая инфляция составила 3,2%, тогда как в феврале годовая инфляция составляла 1,9%. В то же время показатели базовой инфляции передают разнонаправленные импульсы относительно условий спроса: базовая инфляция близка к целевому уровню и составляет 2,5% г/г, тогда как инфляция в сфере услуг сохраняется на уровне значительно выше целевого - 3,5% г/г, что, вероятно, отражает все еще жесткие условия на рынке труда. В результате, 11 июня ЕЦБ, в соответствии с рыночными ожиданиями, повысил ключевую ставку на 0,25 процентных пункта, а финансовые рынки ожидают также дальнейших повышений этой ставки.

В I квартале 2026г экономика РФ, в условиях постепенного проявления структурных проблем, а также под влиянием некоторых временных факторов, продолжила ослабевать, зафиксировав спад на 0,2% г/г. Наблюдаемые процессы в отдельных секторах экономики, в частности на рынке недвижимости и в финансовом секторе, также могут свидетельствовать об углублении структурных проблем. С другой стороны, длительное сохранение высоких цен на нефть может способствовать расширению спроса и, в особенности, фискального пространства. В то же время условия на рынке труда остаются жесткими: уровень безработицы сохраняется на историческом минимуме, а рост реальной заработной платы с начала года значительно ускорился. В этих условиях в I квартале 2026г, несмотря на замедление темпов общей и базовой инфляции, подорожание в сфере услуг и инфляционные ожидания все еще сохраняются на уровнях существенно выше целевого, что значительно усложняет для ЦБ РФ задачу эффективного управления дилеммой <инфляция - экономический рост>.

Цены на нефть несколько снизились

Цены на нефть, в условиях постепенной корректировки мирового спроса и формирования оптимистичных ожиданий относительно скорого урегулирования конфликта на Ближнем Востоке, несколько снизились, продолжая при этом формироваться на значительно более высоких уровнях по сравнению с началом года. Сбои в торговых путях через Ормузский пролив влияют не только на энергоносители, но и на товары, имеющие существенное значение для сельского хозяйства, в условиях чего также сохраняются риски дальнейшего роста цен на продовольственные товары.