Вторник, 4 Августа 2026 19:55

АрмИнфо.В результате проблем, возникших на отдельных экспортных рынках, возросли риски снижения доходов в экономике Армении, а также формирования избыточного предложения по отдельным товарам, что несет в себе преимущественно дефляционное воздействие.

Об этом отмечается в обосновании Центрального Банка РА решения о сохранении и на этот раз ставки рефинансирования на уровне 6,5%.

В этом обосновании указано, что годовая инфляция в июне 2026г составила повысилась до 5,1% (с 3,9% годом ранее), что наблюдалось и по базовой инфляции, годовой показатель которой повысился в июне с.г. до 4,9% (с 3,1% год назад).

В условиях геополитической неопределенности и высоких цен на энергоносители спрос в мировой экономике во II квартале 2026г продолжил ослабевать, а его перспективы ухудшились. Экономический рост в США в последние кварталы несколько замедлился, несмотря на сохранение высокой потребительской активности. В то же время риски формирования более высокой траектории госдолга США и, следовательно, длительного сохранения долгосрочных процентных ставок на высоком уровне остаются существенными. В Еврозоне и России, несмотря на слабое восстановление экономического роста во II квартале, структурные проблемы постепенно углубляются, что также ведет к ухудшению среднесрочных перспектив роста. Параллельно сохраняется высокая неопределенность вокруг перспектив цен на сырьевые и продовольственные товары. В данном контексте, учитывая текущую высокую инфляционную среду и большую неопределенность вокруг ее перспектив, возросли риски длительного сохранения или повышения действующих процентных ставок центральными банками ведущих стран.

Сохранению же в Армении во II квартале 2026г высокой экономической активности в значительной степени способствовало развитие строительного сектора и сферы услуг. Высокая активность в сфере услуг также указывает на условия сформировавшегося высокого спроса в экономике. Более того, заметны импульсы расширения внешнего спроса, что преимущественно выражается в росте числа визитов в Армению. Это также отражается в росте заработных плат и ускорении инфляции в соответствующих отраслях. В данной ситуации влияние совокупного спроса на инфляцию оценивается как расширяющееся, хотя значительный вклад в инфляцию продолжают вносить и факторы предложения. С другой стороны, сохраняются тенденции роста заработных плат в частном секторе и стабилизации инфляционных ожиданий.

Перспективы роста мировой экономики ухудшились

Во II квартале 2026 года перспективы роста мировой экономики ухудшились из-за геополитической неопределенности вокруг конфликта на Ближнем Востоке, а также высокого уровня цен на энергоносители и их волатильности.

В условиях геополитических событий и существенных трансформаций экономической политики экономический рост в США в последние кварталы продемонстрировал значительную волатильность, в целом ослабевая и сформировавшись во II квартале 2026 года на уровне около 1,5% в квартальном исчислении с поправкой на сезонность. Тем не менее, частное потребление и инвестиции в основной капитал, особенно в инфраструктуру искусственного интеллекта (ИИ), фиксируют высокие темпы роста, являясь главными движущими силами экономического роста. Параллельно с этим длительное сохранение геополитической напряженности на Ближнем Востоке и сбои в торговых путях несут в себе риски дальнейшего ухудшения перспектив экономического роста и существенного расширения инфляционной среды.

В США продолжают расти риски, связанные с фискальной устойчивостью.

В частности, в результате отмены части таможенных пошлин, установленных в течение 2025 года, значительно увеличиваются обязательства правительства США по предоставлению компенсаций по ним. В этих условиях проведение более экспансионистской (расширяющей) расходной политики, в том числе обусловленной необходимостью увеличения расходов на оборону, может привести к формированию более высокой траектории государственного долга. Это будет способствовать дальнейшему росту долгосрочных реальных процентных ставок или их длительному сохранению на высоком уровне. Подобные развития событий могут повлиять как на перспективы денежно-кредитной политики ФРС США, так и на уровень нейтральной процентной ставки и потоки капитала в развивающихся странах.

Как общая, так и базовая инфляция в США продолжают формироваться на уровнях, значительно превышающих целевой показатель. В этих условиях существенный рост мировых цен на энергоносители в последние месяцы и высокая неопределенность вокруг их перспектив несут в себе значительные риски ухудшения инфляционной среды. С другой стороны, сопоставление различных показателей рынка труда свидетельствует о постепенном ослаблении условий. В данной ситуации финансовые рынки ожидают в ближайшее время постепенного повышения процентной ставки политики примерно на 50 базисных пунктов.

Экономический рост в Еврозоне, после небольшого спада в I квартале 2026 года, во II квартале несколько ускорился до 0,4% в квартальном исчислении.

Тем не менее, высокая неопределенность вокруг перспектив роста сохраняется. Это обусловлено накоплением структурных проблем, низким ростом производительности, а также негативными последствиями конфликта на Ближнем Востоке. В условиях сохранения высоких цен на энергоносители и значительной уязвимости их поставок также усиливаются риски ухудшения инфляционной среды: годовая инфляция ускорилась в июле до 2,9%. В то же время показатели базовой инфляции передают разнонаправленные импульсы относительно условий спроса: годовая инфляция близка к целевому уровню - 2,5%, тогда как инфляция в сфере услуг сохраняется на уровне значительно выше целевого - 2,3% г/г, что, возможно, отражает все еще жесткие условия на рынке труда. В результате, финансовые рынки закладывают в цены постепенное повышение процентной ставки политики ЕЦБ в ближайшее время примерно на 50 базисных пунктов.

Экономический рост в РФ, после зафиксированного в предыдущем квартале спада, во II квартале 2026 года ускорился до 0,9% в годовом исчислении.

Это во многом обусловлено развитием отраслей, движимых расширением спроса, что, вероятно, отражает влияние стимулирующей фискальной политики. Тем не менее, структурные проблемы продолжают углубляться и постепенно проявляться в отдельных секторах экономики, в частности, на рынке недвижимости и в финансовом секторе. С другой стороны, длительное сохранение высоких цен на нефть может способствовать расширению спроса и, особенно, фискального пространства. В то же время условия на рынке труда остаются жесткими: безработица сохраняется на исторически низком уровне, а рост реальной заработной платы, несмотря на некоторое замедление, остается высоким. В этих условиях, вопреки замедлению темпов общей и базовой инфляции, рост цен в сфере услуг и инфляционные ожидания все еще сохраняются на уровнях, значительно превышающих целевую планку. Это существенно усложняет для ЦБ РФ задачу эффективного управления дилеммой "инфляция - экономический рост".

 

Цены на нефть, в условиях постепенной корректировки мирового спроса, увеличения предложения со стороны отдельных стран и относительного ослабления напряженности на Ближнем Востоке, несколько снизились, продолжая при этом формироваться на значительно более высоких уровнях по сравнению с началом года.

Высокие цены на энергоносители и сбои в торговых путях уже отражаются на производственных издержках отдельных экономик. Стоит также отметить, что в условиях сокращения дополнительных производственных мощностей нефтедобывающих стран, а также значительного использования мировых запасов нефти, глобальная экономика в настоящее время стала более уязвимой к колебаниям предложения нефти. Сбои в торговых путях через Ормузский пролив влияют не только на энергоносители, но и на товары, имеющие существенное значение для сельского хозяйства, в условиях чего инфляционные риски по отдельным видам продовольствия являются весьма существенными.

Расширению спроса также способствует значительная активизация турпотоков в Армению

Экономическая активность в Армении продолжала формироваться во II квартале 2026г на уровне выше долгосрочного стабильного показателя, составив в июне 7,7%. Высокой экономической активности по-прежнему в значительной степени способствовало развитие строительного сектора и сферы услуг. Это сопровождается существенной активизацией розничной торговли и импорта. Подобные события могут свидетельствовать о наличии условий высокого спроса и об их расширении в последнее время.

Расширению спроса также способствует значительная активизация туристических потоков в Армению. В I полугодии 2026 года потоки выросли примерно на 15%, сформировавшись на исторически высоком уровне. С одной стороны, вышеуказанный рост может частично отражать влияние ограничений на туристические направления из РФ на Ближний Восток. С другой стороны, рост притока по странам постепенно принимает более всеобъемлющий характер, сопровождаясь определенными изменениями в составе и структуре посетителей.

ЦБ также отмечает, что в условиях высокой неопределенности относительно будущего экономики РФ и разрешения российско-украинского конфликта в последнее время наблюдается рост потока граждан России в Армению, что выражается также в росте спроса на недвижимость, включая аренду квартир.

В то же время возникшие на отдельных направлениях экспорта проблемы ухудшили перспективы роста производства и экспорта в некоторых экспорто-ориентированных отраслях. В сфере обрабатывающей промышленности темпы роста несколько замедлились, в том числе из-за определенных ограничений торговых путей в условиях сохраняющейся напряженности на Ближнем Востоке. Указанные тенденции особенно заметны в объемах производства и экспорта табачных изделий. Ограничение импорта со стороны РФ на ряд товарных групп сельскохозяйственной продукции и готовых продуктов питания, параллельно с неблагоприятными погодными условиями, уже отразилось в значительном снижении объемов производства и экспорта в этой отрасли. Более того, длительное сохранение существующих проблем на указанных экспортных направлениях, при ограниченности альтернативных путей экспорта, может привести к снижению доходов в экономике Армении, а также к ухудшению потребительской и инвестиционной среды.

Неопределенность вокруг тенденций сезонной миграции в РФ и способов перевода денежных средств сохраняется. С одной стороны, увеличение разницы в относительной заработной плате в строительном секторе РФ и РА может усилить стимулы для трудовой миграции из Армении в Россию. С другой стороны, значительное ослабление экономического роста, высокая неопределенность относительно среднесрочных перспектив экономики РФ и ужесточение миграционной политики могут в определенной степени сдержать миграционные потоки в Россию. Это, в свою очередь, будет способствовать росту предложения рабочей силы в Армении и формированию дефляционных рисков.

В соответствии с высокой экономической активностью и инфляционной средой, в I полугодии 2026г было зафиксировано перевыполнение налоговых доходов. С другой стороны, расходы госбюджета недовыполняются, что в основном отражает значительно более низкую по сравнению с историческими тенденциями исполняемость капитальных расходов. Тем не менее, из-за рисков осуществления значительно более высоких, чем планировалось, расходов в рамках системы всеобщего медицинского страхования, а также в связи с необходимостью предоставления поддержки отдельным экспортным отраслям и содействия диверсификации экспорта, возросли риски формирования более экспансионистской (расширяющей) позиции фискальной политики. В то же время реализация вышеуказанных программ в условиях "ограниченного фискального пространства" может также оказать давление на премию за страновой риск Армении.

На рынке труда формируются более сбалансированные условия

Несмотря на высокую неопределенность, ряд ключевых индикаторов свидетельствует о формировании более сбалансированных условий на рынке труда. Уровень безработицы продолжает колебаться в диапазоне 12-14%, а число официально зарегистрированных работников растет стабильными темпами. Увеличение численности зарегистрированных работников может также указывать на структурные изменения в экономике, отражая переход рабочей силы из неформальной занятости в сферу формальной занятости. В то же время текущий уровень безработицы может также отражать определенный избыточный спрос на рынке труда - особенно в условиях, когда со второй половины 2025 года, с учетом сезонных факторов, уровень безработицы, вероятно, находился ниже оцениваемого естественного уровня. При этом вытекающие из этого риски для заработных плат и инфляции все еще могут проявиться из-за жесткости зарплат. Рост числа работников-нерезидентов в последнее время также может свидетельствовать о наличии возможного избыточного спроса, в некоторой степени маскируя вытекающее из этого инфляционное давление.

Рост номинальных заработных плат в частном секторе (без учета финансовой сферы), несмотря на зафиксированное в последнее время ускорение, в целом продолжает демонстрировать тенденции к стабилизации, формируясь в диапазоне 6-7% в годовом исчислении.

В то же время объемы и количество некоммерческих денежных переводов из России в Армению в последние месяцы увеличились - это может свидетельствовать о том, что проблемы укрепления рубля и дефицита рабочей силы в РФ все еще преобладали над влиянием факторов, ограничивающих миграционные потоки, стимулируя рост трудовых потоков. Однако постепенное и продолжающееся ужесточение миграционной политики РФ несет в себе риски ослабления условий на рынке труда Армении.

Инфляция продолжает формироваться на высоком уровне

Годовая инфляция в Армении во II квартале 2026г продолжала формироваться на высоком уровне, составив в июне 5,1% г/г.  Ускорению инфляции способствовала значительно более высокая, нехарактерная для сезона инфляционная динамика сезонных продовольственных товаров, отражая в том числе влияние неблагоприятных погодных условий и сдвига сезона.  Базовая инфляция в течение квартала также несколько ускорилась, составив в июне 4,9% г/г. Она все еще в основном отражает перенос инфляционного воздействия со стороны импортируемых и местных несезонных продовольственных товаров, что обусловлено инфляционным давлением, передающимся из мировой экономики в последние кварталы, и отдельными факторами предложения в отечественной экономике. В то же время ускорение базовой инфляции в последние месяцы носит более повсеместный характер в разрезе товарных групп, что, помимо факторов предложения, вероятно, свидетельствует об условиях сформировавшегося высокого спроса.

В ближайшей перспективе основные неопределенности вокруг инфляционных ожиданий в Армении продолжают оставаться обусловленными продолжительностью инфляционных тенденций, формирующихся на мировых продовольственных и энергетических рынках, и в этом контексте - скоростью и масштабом корректировки внутренних цен. В частности, дальнейшему ускорению инфляции может способствовать сохранение высокого уровня цен на сырьевые товары в условиях сохранения или обострения геополитической напряженности на Ближнем Востоке, возможные сбои в поставках энергоносителей, а также возникающие ограничения на международных торговых путях. С другой стороны, проблемы, возникшие на отдельных экспортных рынках (Ближний Восток, Россия и др.), учитывая трудности диверсификации направлений экспорта особенно в краткосрочной перспективе, могут привести к формированию избыточного предложения по некоторым товарам на внутреннем рынке, неся в себе дефляционное давление. ЦБ особо отмечает, что первичные проявления воздействия вышеуказанных факторов уже заметны.

Рост индекса цен на услуги и неэкспортируемые товары, отличающиеся жесткими ценами (sticky prices), продолжает формироваться вокруг целевого уровня, демонстрируя определенные тенденции к ускорению. Это, в сопоставлении с формированием роста заработных плат в частном секторе в диапазоне 5-6%, может свидетельствовать о стабилизации инфляционных ожиданий вокруг целевого показателя.

Финансовый рынок ожидает сохранения ставки рефинансирования в среднесрочной перспективе

В условиях текущего макроэкономического развития участники финансового рынка Армении ожидают сохранения ключевой ставки на уровне 6,5% в среднесрочной перспективе. Об этом свидетельствуют результаты проведенного Центробанком РА в конце июля с.г. опроса среди участников финансового рынка, ожидания которых отражают траекторию сохранения ключевой ставки неизменной в течение следующих 8 решений. Формирование же ожиданий повышения траектории ставки рефинансирования обусловлено обеспокоенностью участников рынка рисками, вытекающими из геополитических событий, и, в особенности, совокупным спросом и инфляционной средой в экономике Армении. После июньского решения Совета ЦБ РА средне- и долгосрочный сегменты кривой доходности немного сместились вниз, что, вероятно, отражает относительную стабилизацию ситуации вокруг конфликта на Ближнем Востоке.

Премия за страновой риск Армении продолжила формироваться на исторически низком уровне

Премия за страновой риск Армении продолжила формироваться на исторически низком уровнк. Это может быть обусловлено как общими тенденциями развивающихся стран, так и специфическими для Армении факторами, в частности: Постепенным ослаблением рисков безопасности; Непрерывным укреплением макроэкономической стабильности; Относительно меньшей уязвимостью Армении к различным геополитическим событиям; Наличием сравнительно стабильных источников цен на энергоносители и их поставок.

Обеспечение стабильности цен в центре внимания ЦБ

В результате, констатируя высокую вероятность реализации сценариев типа А (возможный рост мировых нейтральных процентных ставок, наличие условий избыточного спроса в отечественной экономике и риски его расширения, требующие более высокой траектории ключевой ставки по сравнению с рыночными ожиданиями), но подчеркивая важность управления макроэкономическими последствиями, вытекающими из сценариев типа Б (перспектива замедления роста мировой экономики, снижение доходов из-за проблем на отдельных направлениях экспорта, формирование дефляционных рисков и фундаментальное снижение премии за страновой риск Армении, требующие более низкую траекторию ключевой ставки по сравнению с рыночными ожиданиями), Совет Центробанка РА принял решение оставить ставку рефинансирования неизменной.

Совет ЦБ РА продолжит мониторить сценарии развития экономики и готов должным образом среагировать для обеспечения инфляции на целевом уровне в 3% и стабильности цен в среднесрочной перспективе.